Laboratoire d'Economie d'Orléans (LEO - UMR 6221 CNRS)
Professeur associé (associate professor) au LEA (INRA, PSE)
Adresse professionelle:
Rue de Blois - BP 26739,
45067 Orléans Cedex 2 France
e-mail: name + @ens.fr
téléphone: + 33 (0) 2 38 49 45 49
Domaines de recherche (research interests) :
- Longévité et épargne retraite (longevity and annuity markets)
- Marché du crédit et concurrence interbancaire (credit market and bank competition)
- Comportements d'épargne et inégalités de richesses (saving behavior and wealth inequalities)
Revues
internationales (English)
The Taxation of Life Annuities
Under Adverse
Selection (2010), Journal
of Public Economics 94 (1-2), p. 50-58 
Flexible Life Annuities (2010), Journal
of Public Economic Theory 21 (1), p. 43-55
Multiple Equilibria in Markets with
Screening (2008), Journal
of Money, Credit
and Banking, 40 (4),
p. 791-98
Revues françaises (French)
Le Produit d'Epargne Retraite
Populaire (PERP) :
caractéristiques des détenteurs et projection des
niveaux
de rentes, avec Muriel Roger, Economie
et Prévision, à paraître
Epargne retraite et
redistribution (2009), Economie
et
Statistiques 417-418, p119-33
Modéliser la distribution
des
richesses en
France (2006), avec Thomas Weitzenblum, Annales d'Economie et
de Statistiques
82, p.
151-186
Crédit interentreprises et risque de système (2002), Recherches Economiques de Louvain 68 (3), p. 371-384. Preliminary version: Trade credit and Systemic Risk
Interdependent Preferences and Aggregate Saving (2001), Annales d'Economie et de Statistiques, 63-64, p. 297-308
L'évolution récente des inégalités de richesse aux Etats-Unis, in Les Cahiers Français "Inégalités économiques, inégalités sociales n°351, juillet-août 2009, 11-15.
Equilibrium Lottery Games and Preferences Under Risk
Optimal Lottery Games with Guaranteed Money Prizes
The influence of sellers on buyers: the case of portfolio choices, en collaboration avec Michael Visser.
L'accélérateur financier : la
spécificité
des petites et moyennes entreprises
(2 Mo)
Intermédiation
financière et cycle
endogène, mimeo.
Cours en libre accès
(La reprise de passages intégrals et significatifs doit s'accompagner d'une référence appropriée)
Notes de cours 2009 de
Théories du commerce international, (168p, 1,8 Mo), cours
niveau L3- M1 dispensé à l'Université
de
Grenoble
II, entre 2006 et 2009.
Notes de cours 2009
de Politique monétaire, (84p, 3,1 Mo), cours de M1
dispensé à l'Université de Grenoble
II, entre 2006 et 2009.
Notes
de cours 2006 de Macroéconomie : consommation,
investissement et marchés financiers (107p, 937Ko), cours de
M1 dispensé au master APE entre 2003 et 2005.
Notes
de cours 2004 de Croissance et cycles (145p, 443Ko),
thème
de l'écrit de l'agrégation de Sciences sociales
(2001-2004) avec des dissertations corrigées en fin de
document.
Summaries of published
articles (english and french)
The
Taxation of Life
Annuities Under Adverse Selection
Résumé (la taxation des produits d'assurance vie en présence d'antisélection). L’article étudie comment les contrats d’annuités devraient être taxés dans un modèle de taxation à la Mirrlees (1971) en présence d’anti-sélection et d’un lien positif entre revenu et longévité. Nous montrons que la taxation peut remédier au problème d’anti-sélection à l’aide d’un impôt progressif sur les annuités. Des simulations numériques suggèrent que la taxation devrait être substantielle et croître avec l’âge.
Annuity contracts typically deliver a stream of income at a predetermined level in order to insure against the risk of longevity. This paper explores whether flexible annuities, which give subscribers the possibility to choose between different levels of annuity, are welfare enhancing. In the case where agents gradually discover their actual probability of survival, a predetermined and "one-size-fits-all" annuity plan is optimal. If an expenditure risk is added along with the longevity risk, a flexible annuity plan is better even though the consumption path cannot be isolated from uninsured expenses anymore.
Résumé (Les produits de rentes flexibles). Les contrats d’annuités délivrent un flux de revenu jusqu’au décès qui ne peut être ajusté en fonction des besoins de liquidités du retraité. Nous nous demandons dans quelle mesure cette propriété répond réellement à des imperfections de marché. Nous définissons un contrat alternatif, appelé un contrat d’annuités flexibles dans lequel l’épargnant peut moduler le flux de revenus périodiques dans certaines limites prédéfinies. Nous montrons que dans le cas où ce dernier reçoit de nouvelles informations sur son état de santé et ses chances de décès, un contrat flexible n’est pas optimal en raison d’importants effets de sélection adverse. Ce résultat justifie les propriétés des contrats d’annuités empiriquement observés. En revanche, si un risque de revenu (par exemple dû à des dépenses médicales imprévues) est ajouté au modèle, des contrats flexibles sont préférables. La persistance des problèmes de sélection adverse ne permet toutefois pas aux épargnants de lisser parfaitement leur consommation, même avec des contrats flexibles.
Le Produit d'Epargne Retraite Populaire (PERP) : caractéristiques des détenteurs et projection des niveaux de rentes
Un produit d’épargne retraite universel a été lancé en France en 2003, le Plan d’Epargne Retraite Populaire (PERP), dont l’objectif est de permettre aux ménages de compléter leur futur retraite. A l'aide de données issues d’une large enquête réalisée par TNS SOFRES en 2007 dont un volet porte sur les ménages détenteurs d’un PERP, nous montrons que ce produit s’est diffusé dans l’ensemble des couches sociales et touche en proportion aussi bien les cadres et professions libérales que les ouvriers ou les employés. L’âge des détenteurs suit approximativement une courbe en U avec une participation relativement plus importante des 25-34 ans et des 50-54 ans. Nous appliquons dans un second temps la méthode des résidus simulés pour obtenir des distributions de capital et de versements à partir des données en tranche fournies par l’enquête. Cela nous permet d’estimer le montant accumulé par les ménages de l’échantillon au moment de la liquidation de leur plan et d’évaluer ainsi quel supplément de ressources ces derniers sont susceptibles d’obtenir pendant la retraite en proportion du dernier revenu d’activité. Les résultats des simulations indiquent que la plupart des souscripteurs bénéficieront d’un revenu d’appoint inférieur à 1% de leur dernier revenu d'activité.
Summary (Retirement saving and the future path of life annuities). The French law called “Fillon Act”, enacted on August 21st 2003, has created an individual saving contract called “PERP” (Plan d’Epargne Retraite) which objective is to supplement public pensions. It is a defined contribution scheme whith payments deductible from taxable income (up to 10% of the annual revenue). At retirement, benefits are paid in the form of annuities and taxed at a normal rate. We use a large dataset on saving behaviour of 9880 households in order to ascertain the profile by age, socio-economic status, levels of income, levels of wealth, and fiscal status of holders of at least one PERP. We show that this saving product has spread evenly in all socio-economic status and that the participation rate is most important for households whose head is 25-34 year old or 50-54 year old. We use simulated residuals to simulate continuous distribution of the PERP wealth and contributions, using bracket information available in our dataset. This allows us to project the future growth of assets in personal retirement plans until age 60 and to estimate the level of annuity that households will obtain after retirement. We find that most households are likely to benefit from a very small annuity, which is less than 1% of their last earning before the conversion of their plan.
Epargne retraite et redistribution
Le PERP, mis en place en 2003, occupe une place centrale dans le dispositif d'épargne retraite par capitalisation en France. Nous étudions son caractère redistributif en calculant les taux de rendement interne pour des situations types qui varient en fonctions de la catégorie sociale, du sexe et de la tranche d'imposition marginale. Nous montrons que l'écart de rendement pour les hommes est de 0,8 point entre les cadres et professions intellectuelles supérieures et les ouvriers. Un tel écart équivaut à une différence d’environ 16% d’annuités et d’économies fiscales perçues par ces deux groupes. L’écart est plus faible pour les femmes en raison d'inégalités d'espérance de vie de moindre ampleur. Le régime fiscal du PERP qui exonère les cotisations de l'impôt sur le revenu pendant la phase active puis ponctionne les rentes pendant la retraite est à l’origine d'autres sources d'inégalités. Il introduit des écarts de rendement entre les tranches fiscales allant jusqu'à 3/4 de point. Une telle amplitude est comparable à celle créée par les différences d'espérance de vie. Les gains fiscaux n’évoluent pas linéairement avec le revenu mais fluctuent en fonction du passage ou non à une tranche fiscale plus favorable après la retraite. L’impact de la fiscalité est par conséquent difficile à caractériser en terme de régressivité ou de progressivité. L’article s’achève par l’étude de régimes fiscaux alternatifs.
Summary (Retirement saving and redistribution). The law called “Fillon Act”, enacted on August 21st 2003, has created an individual saving contract called “PERP” (Plan d’Epargne Retraite) which objective is to supplement the public pension system. It is a defined contribution scheme which payments are deductible from taxable income (up to 10% of the annual revenue). At retirement, benefits are paid in the form of annuities and taxed at a normal rate. This product, like any life annuity products tend to favour long-lived agents as they benefit in average from a longer stream of annuity payouts. An important economic policy issue is to what extent its special tax treatment favours high income savers. This paper analyzes those questions in a simple calibrated model by distinguishing different groups who differ by sex, socio-economic classes and mortality rates. It is shown that mortality differences introduce significant inequalities between the recipients. Within men, the upper income group (executives and liberal professions) receives up to 16% more payments than the lower income group (manual workers). The difference is less pronounced among women due to a more equal mortality table across professional groups. It is also shown that the differential tax treatment amplifies this pattern but in a somewhat random way. The tax system favours individuals who switch to a smaller income tax rate after retirement. Those groups cannot be associated with a specific income group.
Modéliser la distribution des richesses en France
Nous développons un modèle théorique détaillé de cycle de vie que nous calibrons sur données françaises et nous testons sa capacité à reproduire la distribution des richesses observée en France. Nous incluons pour cela six catégories socioprofessionnelles qui diffèrent par leur revenu, leur espérance de vie, leur probabilité de bénéficier d'un héritage et leurs transitions emploi-chômage. Nous montrons que l'introduction de rendements de l'épargne différenciés et d'un motif de legs volontaire permettent d'améliorer sensiblement la capacité du modèle à rendre compte de la répartition des richesses en France. Nous étudions dans un second temps différentes variantes du modèle permettant d'évaluer certaines sources d'accroissement ou de réduction des inégalités de richesse comme les droits de succession. Suite à une suppression de l'impôt sur les successions, nos estimations suggèrent que les 5% les ménages les plus dotés en patrimoine gagneraient environ quatre points de richesse totale supplémentaire.
Summary (Modeling the distribution of wealth in France). A life-cycle consumption model is developed and calibrated using French data. We focus on several assumptions regarding the saving decision which allow the model to display wealth statistics close to the empirical French distribution of wealth. To do so, six income classes are included, which differ by their permanent income, their life expectancy, their likelihood to benefit from an intergenerational gift and by their employment transition in the labor market. We show that differences in saving return accross income groups and the existence of a volontary motive of bequest are two major ingredients which significantly improve the ability of the model to reproduce the French distribution of wealth.
Multiple Equilibria in Markets with Screening
This paper adds endogenous screening to Broecker (1990) ["Credit-Worthiness Tests and Interbank Competition." Econometrica, 58, 429-452] and shows the possibility of multiple screening equilibria. A high intensity of screening by a bank decreases average quality of firms applying to other banks, which in turn have further incentives to screen. A variable level of selection may also contribute to a better understanding of credit crunch episodes. A credit crunch is usually defined as a sharp decline in the supply of credit that is abnormally large for a given stage in the business cycle. An obvious way to reduce the supply of credit is to raise the level of screening. In the model, banks are shown to become more selective when the perceived quality of the pool of applicants worsens. Such a worsening characterizes the beginning of a recession and thus may pave the way for a credit crunch.
Concurrence interbancaire et sélection des investissements
Nous étudions le mode d'allocation des crédits quand les banques se concurrencent en faisant varier leur degré d'expertise des projets soumis. La concurrence interbancaire conduit à la possibilité d'équilibres multiples impliquant des degrés d'expertise et des expositions au risque différents. L'article propose une théorie du conformisme des banques en matière d'expertise et contribue à expliquer pourquoi les banques ont généralement été touchées dans leur ensemble par l'accumulation de mauvaises créances lors des crises bancaires apparues ces vingt dernières années.
Crédit interentreprises et risque de système
L'article étudie l'incitation des entreprises à financer leur client plutôt qu'un actif sans risque et dérive à la part du taux de faillite des entreprises directement attribuable au crédit interentreprises l'équilibre. Cet objectif est réalisé à travers deux modèles qui mettent chacun en évidence une raison pour laquelle les entreprises prêtent à leur client. La première raison provient du caractère risqué de la créance et la seconde de la corrélation positive des productions des deux entreprises. Dans les deux cas, l'entreprise fournisseur bénéficie d'un rendement supérieur en subissant moins fréquemment le défaut de paiement de son client en raison de son propre risque de défaut. L'article montre que les effets de propagation généralement attribués au crédit inter-entreprises ne sont pas exempts d'ambiguïté en théorie. Si la faillite du client entraîne effectivement plus fréquemment celle du fournisseur en présence d'un crédit accordé au client, la situation de remboursement intégral de la créance est au contraire favorable au fournisseur vis à vis de ses propres créanciers en raison d'un rendement plus élevé prenant en compte les risques de défaillance du client. A cet égard le second modèle exhibe un cas où ces deux effets se compensent exactement et aboutit à la conclusion inattendue que le crédit interentreprises n'accroît pas dans ce modèle la probabilité de faillite du fournisseur.
Summary (Trade credit and systemic risk). An incentive to grant trade credit is shown in two simple frameworks in which the amount lent may be alternatively invested in a riskless asset. In the first one, productive risks of the buyer and the supplier are independent. A systemic risk emerges, as a risky account receivable increases the default risk of the supplier. This mechanism is however absent in the second framework in which the productions of the buyer and the seller are positively correlated. In this case, trade credit entails no systemic risk. This surprising result is explained by the presence of two opposite effects on default risk. When the seller fails, the value of supplier's assets falls and and its credit-worthiness does as well. This is the classical domino effect. But the supplier is compensated for the default risk by a higher interest rate on trade and this defaut premium strengthens the ability of the supplier to pay back its own debt in non-default states of the buyer. When production levels are perfectly correlated, this opposite effect exactly offsets the domino effect.
Interdependent Preferences and Aggregate Saving
The effect of relative consumption on aggregate saving is analyzed in a two-period model. It is assumed that people care about their rank in the consumption distribution at each date. It is shown that individuals concentrate their consumption in the period in which the distribution of consumption is the most egalitarian. As a result, a rise in consumption inequalities has a negative impact on saving compared to the case without a status-seeking motive.
Résumé (Préférences interdépendantes et épargne agrégée). Nous étudions comment la prise en compte d’un effet relatif de la consommation altère le modèle standard de choix d’épargne à deux périodes. L’effet relatif est introduit en supposant que les consommateurs retirent une utilité de leur rang dans la hiérarchie des consommateurs à chaque date. Consommer plus à une date permet d’améliorer son rang mais dégrade ce dernier à l’autre période en raison de la baisse de ses ressources. Nous montrons qu’un accroissement des inégalités de consommation au cours du temps est un motif de désépargne. Nous discutons l’application du modèle à la situation des EU, pays qui a connu ces vingt dernières années un accroissement des inégalités et une baisse tendancielle du taux d’épargne.
Equilibrium Lottery
Games and Preferences Under Risk
This
article investigates which forms of preferences under risk are consistent with
profit-maximizing lotto games. To do so, I depart from the approach employed by
Friedman and Savage (1948) by introducing a reference point against which
changes in wealth are valued and probability transformation. Both alterations
make the model directly comparable to experimental results found in the context
of Cumulative Prospect Theory. By exploiting some basic stylized facts about
the prize distribution of lotto games, a number of restrictions on preferences
are found. The value function must be globally concave over the domain of
positive prizes offered by the lottery, and the probability weighting function
concave for low probabilities in the gain domain and concave in average for low
probabilities in the loss domain. Remarkably, all these properties match the
corresponding results found in the experimental literature.
Résumé Cet article s'intéresse à la forme prise par les préférences
dans le risque sous l'hypothèse qu'une entreprise vend un jeu de loto de façon
à maximiser son profit. Je suis l'approche employée par Friedman et Savage
(1948) avec deux exceptions : j'introduis un point de référence pour valoriser
les gains et les pertes et je permets une transformation des probabilités. Ces
deux enrichissements permettent une comparaison directe avec les préférences
trouvées dans le cadre de la Cumulative
Prospect Theory. En exploitant un certain nombre de faits stylisés
caractérisant les jeux de loto, je montre que la fonction valeur doit être
globalement concave dans le domaine des gains et que la fonction de
transformation des probabilités pour les probabilités faibles doit être concave
à la fois dans le domaine des gains et de celui des pertes. L'ensemble de ces
propriétés sont cohérentes avec les propriétés correspondantes trouvées dans le
cadre expérimental.
L'accélérateur financier : la spécificité des petites et moyennes entreprises
Nous
étudions un modèle parcimonieux de consommation
et
d'investissement des dirigeants de petites et moyennes entreprises en
présence de coûts de vérification du
résultat. L'investissement d'équilibre est
toujours
inférieur à celui avec information parfaite et
fluctue
positivement avec l'épargne de l'entrepreneur. Le
modèle
montre qu'un degré supérieur d'aversion
à
l'égard du risque génère une
amplification et une
plus grande persistance des chocs qui affectent la
productivité
des investissements. L'usage d'un contrat de dette réduit
les
coûts d'agence mais est directement à l'origine du
phénomène d'amplification. La persistance des
chocs
s'explique par le désir de l'entrepreneur de lisser sa
consommation au cours du temps.
Intermédiation
financière et cycle endogène
Mise à jour : Février 2010